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王良享 通胀趋近目标 美股投资策略

2020-07-24 02:14:12 来源:J生活节 浏览:904次
王良享 通胀趋近目标 美股投资策略

上周美国联储局议息,一如预期不加息,因为今年内若要加息,只可以在6月、9月或12月这3个既有记者会又有季度经济及利率预测的月份,以免引来无谓猜测,以及股市与债市的过分波动。

当然,会后声明是唯一焦点。联储局再次在经济降温之时提出「亮点」,即虽然第一季度国内生产总值只有2.3%,但资本性投资有上升好势头,说明加息周期仍只在中期,暗示6月份如无意外仍是加息0.25厘,然后再观察政策刺激从货币政策过渡至财政政策是否顺利,才再退市。

通胀目标呈对称

本来并不重要的一次会议,因为加入两句句子而引起了一阵波动。首先是联储局第一次说到通胀接近目标,接着是联储局认为通胀目标「对称」(Symmetric)。3月份美国个人消费支出平减物价指数及其核心部分,按年升幅都是1.9%,只是0.1%低于2%的联储局通胀指标,当然是「非常接近」。但回溯2016年下半年及2017年上半年,核心PCE亦曾经很接近2%,并且长达半年之久。通胀是否有趋势性改变现时难以判断,但如果美国进口徵税「如期如量」的实施,则通胀短期内「穿顶」似乎并无悬念。

因此,联储局再新加入通胀目标是「对称」的一句作「保险」。2015年联储局开始加息时,核心通胀指标PCE升幅只是1.5%;2017年10月联储局停止作债劵再投资时,核心PCE升幅没有加速上升,反而只升1.4%。「对称」者,可解读为既然联储局两年半以来的退市及加息是在通胀未达标时进行,将来若通胀加剧上升,应该毋须「膝盖反应」地快速加息及提高加息幅度。

加息预期渐消化

笔者曾说,股市最危险的时候,是利率上升但通胀并无上升,实质利率上升削弱股市的吸引力。现在的情况是利率上升而长息升速快于短息,反映加息预期渐被消化,而通胀预期渐渐转化成实现通胀,这样的通胀上升对股市是友善的。标普500企业第一季度资本性投资按年上升24%,笔者估计,本年度全美资本性投资上升10%至6900亿美元,佔GDP 3.5%。

投资者在决定是否「沽股买债」时,首要考虑是股市风险溢价指数(Equity Risk Premium),简称ERP,即投资于股市相对最安全的国债经通胀调整后的额外回报是否仍相对高。以美国标普500为例,当ERP低于3%的时候,历史上出现大调整机会比较高。现时标普500风险溢价指数为【2.7%+2.2%-(3%-1.8%)]=3.7%】,并不算低,相信不会出现「沽股买债」现象。

金融法例去监管

放宽金融法例监管为特朗普「维新」三大板斧之一,其余两道,是「税改」及「基建」。税改变身为「减税」已经推出;基建一般会在总统任期后两年内搞定,用以为竞选连位造势。换言之,未来半年,美国国内政策的改革及执行最快者会是金融法例去监管化(Deregulation)。

举两个例子,其一,4月17日,白宫颁行政指令,更改金融海啸后制定的汽车贷款指引,翌日于参议院通过;其二,由特朗普任命主理「金融消费保障委员会」的Mulvaney,不单单作出绝不加大权限的承诺,更积极削减该委员会预算(从600亿美元削减至450亿美元)。正如笔者曾于特朗普当选初期指出,「去监管化」不必等待国会通过,只要政府关水喉就赢了一半。剩下的另一半,则待取消《伏尔克法规》(Volcker Rule)及全面简化《金融改革法案》(Dodd-Frank Act)去实现。

根据「全面性资本分析及回顾计划」(CCAR),联储局于6月底将宣布根据CCAR各银行的派息及股本回购增幅,去年此增幅甚可观,达43%,今年大银行的支付比例(Payout Ratio)仍值得期待。4月初,联储局并且公布一项取消大型全球性银行年度压力测试中补充槓桿比率(SLR)的建议,计划于明年实行,估计可释放大型银行资金在500亿美元以上,用作股本回购、派息以及「收购合併」之用,推高美国银行的估值。

银行股不容忽视

当然,玩财技以外,实际经济活动加速引致贷款上升,净利差上升是支持银行股价最靠谱的因素。直至上周五,82%的标普500企业已公布业绩,盈利比预期为佳者达79.9%,标普500企业第一季度资本性投资则按年上升24%,笔者估计本年度全美企业资本性投资约上升10%至6900亿美元,可带给银行的新增贷款不容忽视。

去年12月,笔者指出美国金融法例宽鬆化首批得益者会是资产值介乎500亿美元至2500亿美元的美国中型银行,如果以交易所上市基金(KREUS)作为投资标的,至今升幅为7%,现可在组合内加入大型银行股,于美国中期大选前获利离场。

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